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　　1、新三板、北交所是我们这个国家在全球标新立异划定的资本市场服务创新型中小企业的主阵地，是绝对创新，不要动辄就讲纳斯达克，更没有太多成熟经验可循，需要不断摸索及时总结不断试错；

　　2、北交所的今天的市场现状，就是全市场总市值低，单个公司平均市值低，跟全球资本市场百年来沉淀成的主要关注大市值企业的投研理念和框架不一致，在特定的时期需要不一样的政策和工具。

　　北交所总市值低，流通总市值低，单个公司平均流通市值更低，大多数市值放到港股或者美股，都是海外市场“斩杀线”以下的市值。

　　这个市值水平，对于主流的大型公募基金和基金经理配置习惯而言，对于大额资金申赎对流动性的思考而言，有种种顾虑是非常客观和现实的。

　　所以综合满足基金经理配置焦虑和大资金对公募基金的流动性顾虑的需求，可上市的封闭式基金就是阶段性比较好的选择，可谓一石多鸟：

　　基金投资起点低，交易费率低，非北交所合格投资人通过交易封闭式基金间接投资北交所，实质上降低了投资门槛；

　　当年公募基金集中搞封转开，市场主要的关注点是封闭式基金的“折价或者溢价交易”现象，我以为这个现象对资本市场而言是个伪命题，因为决定基金净值的所有投资品（基础资产），都时刻处在折价或者溢价区间，但是无论怎么折价或者溢价，都既无法长期脱离估值引力上天，也不会长期脱离估值引力蛰伏在十八层地狱。

　　为了便于募集，单个基金可以设置较低的规模，比如2-3亿，但是如果一家公募通过连续发行，让一个基金经理团队管理十个封闭式公募，我以为是可行的，公募基金管理公司也是可以足够有动力的，总比维持很多开放式迷你基金和需要不断地造势新发基金要好。

　　假设未来五年北交所每年新发行100家新股，每个平均募资3个亿，平均涨幅1.5倍，则一年需要新进入市场450亿资金对冲，而随着每年大小非解禁，我以为还需要另外的450亿。除去市场盈利资金不套现离场以及新资金的自然增长，我觉得除了原有公募基金提高规模上限，带来100亿新资金以外，每年新发100-200亿可上市交易的封闭式基金的效果会更理想。而当市场不太好的时候，开放式基金将会随着投资者赎回变成主要做空的力量，这个时候，封闭式基金将是市场的中流砥柱。

　　等到北交所规模更大，大家对流动性没有特别顾虑的时候，再启动封转开解决折溢价这种不是问题的问题。

　　这个话题我专门写了一篇短文建议：重新设立新三板精选层，这里就不再展开了。

　　其实这个一直不是我想参与讨论的话题，因为在我的投资思考框架里，是否是市值打新不是影响我要不要参与北交所投资的主要原因和核心因素。

　　基于对过往较长时间的实际执行情况总结，和对未来较长时间的形势判断，可能相对低估值的定价发行还会维持较长时间。

　　从逻辑上讲，用相对少的资金，支持更多的中小企业走进资本市场获得更好的发展，这更符合“普惠金融”的指导思想，比只上市少量公司，但是上市的公司因为高定价导致大额超募然后超募资金买理财的结果会更好，无论从产业还是就业的视角。何况我们有类似科创板这种特殊板块可以把想要的突破卡脖子和高精尖的资金一次给足（即便如此，还是有非常多的人批评超募资金买理财的现象）。

　　我也曾经写过一篇文章，阐述大家买股票的钱是愿意承担风险的“权益资金”，是资本，而买理财的钱不能叫资本。钱和钱是不一样的，中国不缺钱但是缺资本，把辛辛苦苦转化来的（超募）资本又重新转成银行理财资金，这个不算个很好的结果。

　　低价发行，就意味着无风险收益。把无风险收益更多地散给不愿意投资北交所的资金，在北交所目前的发展阶段来讲，其实是不利的。

　　前面做了个拍脑袋预测，每年100家新上市，每家3个亿募资额，每年300亿新股发行，不考虑战略配售的情况下，维持150%的涨幅，全年会有450亿的盈利，对应目前全市场大概3000-4000亿的流通市值（去掉非流通和已流通大非），粗算会给原北交所投资者每年超10%的收益增厚，这个对北交所原投资者是有显著获得感的，对于吸引非北交所投资者通过投资北交所低市盈率公司获得新股配售资格也是很有吸引力的。即便市场通过几年的发展流通市值实现2-3倍以上的增长，比如流通市值达到9000亿，如果维持发行定价模式不变，每年450亿的盈利给市场存量投资者带来5%的收益增厚，依然是非常有吸引力的。

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